川儀股份擬重組上市 卻難掩腐敗內(nèi)幕

      導(dǎo)讀：曾于1996年上市，后因連續(xù)虧損于1999年退市的重慶川儀自動(dòng)化股份有限公司經(jīng)過(guò)數(shù)年改制重組，擬重新登陸資本市場(chǎng)。改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，但依舊未改“大而不強(qiáng)”的營(yíng)業(yè)狀態(tài)，更為嚴(yán)重的是，川儀股份近半的凈利潤(rùn)來(lái)自關(guān)聯(lián)交易和非經(jīng)常性損益，這些都大大增加了其上市后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。川儀股份是代工廠還是經(jīng)銷(xiāo)商？壞賬計(jì)提是否蠶食凈利潤(rùn)？
　　
　　曾于1996年上市，后因連續(xù)虧損于1999年退市的重慶川儀自動(dòng)化股份有限公司(下稱(chēng)“川儀股份”)經(jīng)過(guò)數(shù)年改制重組，擬重新登陸資本市場(chǎng)。
　　
　　招股書(shū)顯示，改制重組后的川儀股份盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，但依舊未改“大而不強(qiáng)”的營(yíng)業(yè)狀態(tài)，目前川儀股份自主產(chǎn)品的附加值低，核心配套產(chǎn)品依賴(lài)國(guó)外廠商。招股書(shū)中的信息還顯示，川儀股份甚至充當(dāng)了這些國(guó)外廠商的代工廠或經(jīng)銷(xiāo)商，致使其毛利率連年下降，而過(guò)高的應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬計(jì)提又蠶食了很大一部分凈利潤(rùn)，更為嚴(yán)重的是，川儀股份近半的凈利潤(rùn)來(lái)自關(guān)聯(lián)交易和非經(jīng)常性損益，這些都大大增加了其上市后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　是代工廠還是經(jīng)銷(xiāo)商
　　
　　一方面，川儀股份在招股書(shū)中稱(chēng)與東芝、西門(mén)子、ABB、霍尼韋爾等國(guó)際有名的工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表公司開(kāi)展了多種形式的技術(shù)合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
　　
　　川儀股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)裝置及工程成套，具體可劃分為7個(gè)單項(xiàng)產(chǎn)品和系統(tǒng)集成及總包服務(wù)，但從川儀股份的主要采購(gòu)商和客戶(hù)的情況來(lái)看，川儀股份更像是家代工廠和經(jīng)銷(xiāo)商的組合體。
　　
　　招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，重慶聯(lián)慶儀器儀表有限公司(下稱(chēng)“聯(lián)慶儀器”)一直是川儀股份的**大客戶(hù)，聯(lián)慶儀器是美國(guó)哈希公司在中國(guó)西南、西北片區(qū)的授權(quán)代理商，聯(lián)慶儀器在官方網(wǎng)站上對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的介紹為：“重慶聯(lián)慶儀器儀表有限公司作為哈希公司代理商，可為廣大用戶(hù)提供美國(guó)哈希公司原裝產(chǎn)品，為更好地為廣大客戶(hù)服務(wù)，我公司還代理西門(mén)子、ABB的儀器儀表及配件。”但作為川儀股份的**大客戶(hù)，聯(lián)慶儀器并沒(méi)有說(shuō)明代理川儀股份的產(chǎn)品，那么聯(lián)慶儀器采購(gòu)川儀股份的產(chǎn)品的目的便讓人懷疑，貼牌出售無(wú)疑成了*合理的解釋。
　　
　　此外，報(bào)告期內(nèi)，福祿克測(cè)試儀器(上海)有限公司(下稱(chēng)“福祿克”)與霍尼韋爾一直位列川儀股份的前五大供應(yīng)商行列，霍尼韋爾在報(bào)告期內(nèi)兼任主要客戶(hù)和主要供應(yīng)商。以2010年為例，當(dāng)年川儀股份對(duì)霍尼韋爾的采購(gòu)額為8567.3萬(wàn)元，同期對(duì)霍尼韋爾的銷(xiāo)售額為1.12億元，毛利率達(dá)到23.7%。川儀股份在招股書(shū)中多次提到福祿克和霍尼韋爾為主要行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
　　
　　一方面，川儀股份在招股書(shū)中稱(chēng)與東芝、西門(mén)子、ABB、霍尼韋爾等國(guó)際有名的工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表公司開(kāi)展了多種形式的技術(shù)合作與交流；另一方面，川儀股份又將上述“合作伙伴”描述為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。一家企業(yè)既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是合作伙伴的情況并不罕見(jiàn)，但在技術(shù)實(shí)力遠(yuǎn)遜于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(招股書(shū)所述)的情況下，合作內(nèi)容便成了關(guān)鍵。招股書(shū)稱(chēng)“公司生產(chǎn)組織形式具有小批量、多品種的特點(diǎn)，因此需要的原材料、外購(gòu)半成品、外購(gòu)配套儀表種類(lèi)繁多，原材料的采購(gòu)主要來(lái)源于關(guān)聯(lián)方重慶橫河川儀有限公司(下稱(chēng)“橫河川儀”)，而對(duì)福祿克、霍尼韋爾的采購(gòu)產(chǎn)品主要用于配套儀表，從這個(gè)角度來(lái)看，川儀股份無(wú)疑充當(dāng)了上述兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)銷(xiāo)商。
　　
　　主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手成為主要供應(yīng)商，說(shuō)明企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，這也是川儀自動(dòng)化毛利率一直處于低位的主要原因，更重要的是，這將直接影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力，但招股書(shū)對(duì)此卻并未提及。
　　
　　壞賬計(jì)提是否蠶食凈利潤(rùn)
　　
　　應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提的大幅上升已對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流造成負(fù)面影響。2011年，川儀股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8899萬(wàn)元，而在2010年，這一數(shù)據(jù)為1.7億元
　　
　　在上市公司的財(cái)務(wù)**價(jià)值體系里，有一項(xiàng)指標(biāo)和業(yè)績(jī)密不可分。這項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)便是應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，應(yīng)收賬款一般以“欠條”的形式存在，迫于**性的考慮，企業(yè)必須為其做壞賬計(jì)提，因此凈利潤(rùn)便被侵蝕。
　　
　　2009年-2011年，川儀股份應(yīng)收賬款金額分別達(dá)到6.44億元、7.24億元和9.6億元，按不同賬齡結(jié)構(gòu)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為4235.81萬(wàn)元、5043.98萬(wàn)元和6725.29萬(wàn)元。同期，川儀股份扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為8701.76萬(wàn)元、11754.63萬(wàn)元和12395.98萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備占凈利潤(rùn)的比例分別為48.68%、42.91%和54.25%。如此高的壞賬準(zhǔn)備，若一旦出現(xiàn)應(yīng)收賬款回款困難，將使公司過(guò)半凈利潤(rùn)煙消云散。
　　
　　應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提的大幅上升已對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流造成負(fù)面影響。2011年，川儀股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8899萬(wàn)元，而在2010年，這一數(shù)據(jù)為1.7億元。
　　
　　除此之外，川儀股份大量的關(guān)聯(lián)交易與高額的非經(jīng)常性損益也使得目前的盈利水平不具有可持續(xù)性。川儀股份為國(guó)有控股企業(yè)，但日本橫河電機(jī)株式會(huì)社(下稱(chēng)“日本橫河”)持股7.12%，同時(shí)雙方還建有合資公司橫河川儀，川儀股份持股40%。報(bào)告期內(nèi)，川儀股份對(duì)橫河川儀的采購(gòu)金額分別為1.78億元、2.31億元、3.08億元，分別占川儀股份當(dāng)年采購(gòu)總額的10.49%、10.53%、11.57%。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，橫河川儀2011年實(shí)現(xiàn)5585.46萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，凈利率達(dá)18%。以川儀股份的持股比例計(jì)算，橫河川儀為川儀股份貢獻(xiàn)了逾2000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
　　
　　川儀股份在報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)總體呈增長(zhǎng)狀態(tài)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)與利潤(rùn)總額存在較大差異，原因就在于其間存在大額的非經(jīng)常性損益。報(bào)告期內(nèi)，川儀股份的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為9958.36萬(wàn)元、1.55億元和1.56億元，相較2010年，2011年的增長(zhǎng)幅度已明顯降低。但同期的凈利潤(rùn)增幅并未受此影響，凈利潤(rùn)分別為1.43億元、1.38億元和1.83億元，凈利潤(rùn)在2011年突然拉升，這主要得益于處置土地取得營(yíng)業(yè)外收入5404.19萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)交易貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)與非經(jīng)常性損益的總和已接近當(dāng)年凈利潤(rùn)的一半。
　　
　　與此同時(shí)，川儀股份的毛利率一直處于下滑態(tài)勢(shì)，2009年-2011年，川儀股份的綜合毛利率分別為25.14%、24.97%和24.50%。這些均為未來(lái)的利潤(rùn)下滑埋下了伏筆。